光伏行業會誕生萬億市值公司嗎?


期,鋰電行業龍頭寧德時代市值超過1萬億元,最新達到1.3萬億元,創歷史新高。

 

同時,光伏行業龍頭隆基股份的市值也一度觸及5000億元,也算是半個萬億了。

 

同樣作為新能源重要細分領域的光伏行業,是否也會誕生萬億市值呢?這個話題被很多人問及。

 

在光伏行業現有框架格局下,按照目前的系統性估值水平,答案是并不樂觀,很難。

 

01

成為萬億市值的普適條件

 

2020年7月,本公眾號曾發表過一篇文章,關于“爆款”的產業特性:“行業要足夠大,賽道要足夠長,不確定性要足夠小,同時要么已經形成寡頭格局,要么即將形成寡頭格局,那么這個行業的寡頭就容易成為爆款,而且在行業越早期成為寡頭,享受的行業紅利的時間越長,成為爆款的空間就越大。就像巴菲特的滾雪球一樣,雪道越長越好,在越高的地方,越早開始滾,滾得越長越遠,最終滾出來的雪球越大。”

 

當時,以寧德時代為例進行了分析,至今也不過時:“在動力鋰電池產業興起以來,寧德時代就一直是國內行業龍頭,而且一枝獨秀,市場份額超過50%(國內),鋰電行業巨大,應用領域正在從汽車到自行車,再到礦車、輪船、儲能等,一眼望不到盡頭,國內也看不到有力的競爭對手,較長時間坐享行業紅利,未來的變數在于如何應對松下、LG、三星等外資電池廠的直接競爭,以及大眾汽車等汽車巨頭通過收購國內電池廠展開的間接競爭。”

 

言歸正傳,制造業萬億市值背后的產業邏輯,可以精煉為三點:

 

首先,必須是超級賽道,既要有寬度(利潤規模),還要有長度(持續性)。萬億市值如果僅僅依靠凈利潤規模來支撐,能源、金融等巨頭或許還可以,但制造業就比較艱難了。關鍵還是要在估值上面做文章,要有足夠的想象空間,那么賽道的寬度和長度就要足夠好。

 

其次,必須有穩定的盈利支持,也就是較好的毛利,本質上就是絕對競爭力。所以,為什么要強調科技屬性,要有“技術含量”,如果只有規模,沒有利潤,也是沒有意義的,在業績和估值兩個方面都難有作為。

 

第三,必須是絕對龍頭,也就是有較高的市場份額,本質上就是競爭優勢。行業發展進入成長期或者成熟期,增量空間越來越有限,存量競爭成為重要方向,而市場份額則是重要指標,寧德時代的國內市場份額約50%(全球市場份額稍低),而且占據了相對優質客戶,同等市場份額的含金量更高。此外,成為絕對龍頭的時間越早越好,尤其是在產業發展初期成為寡頭,后期競爭力越強,估值也更高,寧德時代幾乎是在鋰電行業形成初期就是國內絕對龍頭了。

 

02

光伏行業是個超級賽道嗎?

 

2020年全球光伏裝機134GW,若按照系統平均價格3.5元/W測算,去年市場規模約4690億元。

 

對比同期鋰電市場規模,去年全球動力電池裝機量約136GWh(不包括3C電池),若按照系統平均價格1.1元/Wh測算,去年市場規模約1500億元。

 

靜態地看,當前光伏行業市場規模甚至超過鋰電行業。

 

但是,動態地看,鋰電行業仍處于行業初期,增長速度更快,很快會進入TWh(1000GWh),彼時市場規模有望反超光伏,這也是當前鋰電行業估值水平整體高于光伏行業的一個重要原因。

 

盡管光伏行業的發展相對成熟,但光伏行業仍有相當大的市場空間,尤其是在全球“碳中和”的目標下,全球光伏發電占比要從2020年的不到5%增長到2050年的30%左右,未來發展空間足夠廣闊,這里不再累述。

 

總體上,光伏行業是一個又寬、又長的超級賽道,具備培育萬億市值公司的土壤。

 

03

光伏行業沒有絕對龍頭,只有太多霸主,諸侯割據

 

行業足夠好,但不一定能夠培育超級巨頭,取決于行業競爭格局。光伏行業始終沒有令人信服的老大,這基本是全行業的共識。

 

光伏行業比較割裂,諸侯割據。硅料環節有一方霸主,比如大全、通威、協鑫;硅片行業有一方霸主,比如隆基、中環;電池片行業也有一方巨頭,比如通威、愛旭;組件環節也有一方霸主,除了隆基,還有晶科、晶澳、天合和阿特斯。此外,還有逆變器霸主陽光電源,膠膜霸主福斯特,這兩家都已經進入千億市值。

 

盡管目前隆基在硅片和組件兩個環節都是第一,但主要利潤來源還是硅片,所以也只能算是一方諸侯霸主,與寧德時代在鋰電行業的絕對龍頭地位相差甚遠。諸侯割據,受到產業鏈上下游的擠壓,盈利能力及其持續性和穩定性,就會受到沖擊,這也是隆基的估值水平總是低于寧德時代的一個重要原因。

 

所以,光伏行業沒有絕對龍頭,但有很多霸主,群雄逐鹿,諸侯割據。行業越分散,也不利于形成絕對的龍頭。如果以全行業毛利潤作為統計口徑,實際上光伏行業是比較分散的。相對而言,隆基近期占據了行業較多毛利,因此支撐了其較高的市值。

 

此外,目前光伏行業頭部企業已經基本上市,彼此產業整合的成本非常高,幾乎沒有操作性,因此也很難通過產業整合來形成超級巨頭。

 

沒有絕對龍頭,又很難通過產業整合來形成超級巨頭,意味著很難誕生萬億市值公司。

 

04

光伏行業太“內卷”,沒有穩定的超額收益

 

因為特殊的競爭格局,導致光伏行業比較“內卷”。

 

關于光伏行業的“內卷”,本公眾號曾發表多篇專題文章,比如2021年1月25日《股市風光背后,內卷的光伏行業》以及5月19日《內卷的光伏行業,將走向何種平衡》,這里不再累述。

 

光伏行業的從業者都知道,光伏企業并不從容,就像不能停歇的金槍魚一樣,從技術迭代到產能替換,從供應鏈穩定到國內外市場開拓,從路線選擇到業務布局,始終面臨著戰略選擇的難題和競爭對抗的窘境,尤其近年比較明顯,從玻璃、硅料緊缺,到大小尺寸站隊,再到HJT與Topcon之爭,光伏企業始終疲于應付各種不確定性,盈利能力也很難有持續性保障。

 

前不久,頭部企業愛旭與通威之間的是非恩怨,更是將這種“內卷”放到了臺面上,并演繹到了極致。

 

所以,在盈利能力方面,光伏行業發展至今,始終沒有擺脫周期的魔咒,沒有超額利潤,賺著辛苦錢,也缺少足夠的穩定性和持續性,利潤規模隨著收入規模的增長彈性越來越小,這個因素是不利于培育萬億市值公司的。

 

05

光伏行業如何才能誕生萬億市值?

 

在光伏行業現有框架格局下,行業內卷,沒有持續、穩定的超額利潤,同時行業分散,諸侯割據,群雄紛爭,沒有絕對龍頭,綜合這些因素很難誕生一家萬億市值公司。

 

實際上,光伏行業已經有至少5家千億市值公司,數家龍頭的市值“簡單相加”,也是可以實現萬億市值的,也充分說明了光伏行業確實一個龐大的超級賽道,但競爭格局比較分散,未能一家獨大。

 

當然,如果股票市場“通貨膨脹”,股市整體估值向上再提升一個檔次,也是有可能造就萬億市值的,彼時寧德時代市值可能已經數萬億市值了。這又是另外一個宏觀話題了。

 

光伏行業要誕生萬億市值公司,必須突破現有的框架,無非兩個維度:

 

一是產業鏈上下游一體化,這個實際上很難,前邊已經分析過了,因為龍頭企業已經悉數上市,都具備一定實力,擁兵自重,大面積侵蝕他人份額幾乎不可能,上市企業之間的整合成本和整合難度又很高,可操作性也比較弱。

 

二是拓展光伏行業的外延,目前可見的路徑是“光伏+儲能”,比如“光伏+鋰電儲能”或者“光伏+氫能儲能”,類似鋰電企業從動力電池疊加儲能電池相似的邏輯,從一個超級賽道到兩個超級賽道,因此就具備了突破市值天花板的空間。目前,個別光伏巨頭已經開始嘗試,但也并非易事,未來市值能夠因此走多高,拭目以待吧。

 

 

光伏行業創造了我國制造業的諸多奇跡,產業歷史曲折坎坷,新舊故事眾多,也因此造成了復雜的競爭格局,內卷程度令人窒息,估值水平也受到先天壓制,相比而言鋰電行業的競爭環境要寬松一些。

 

光伏和鋰電有許多可比之處,萬億市值也只是一個方面,通過對比可以加深對兩大產業的認識和理解,也是一番頗有意思的事情。




文章轉載自微信公眾號:DT新材料


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